A股即将诞生第一个云计算公司——最近，优刻得科技（UCloud）即将在上海科创板挂牌，这是第一家以云计算为主业的境内上市公司。云计算是近几年较为火热的领域，不少一级市场资本蜂拥而入。对一级市场投资者而言，他们对于云计算这种业态已经比较熟悉，有自己的估值方法。但是对于二级市场投资者来说，云计算公司还比较陌生。本文就抛砖引玉探讨一下云计算公司的估值问题。

要谈云计算公司的估值，首先要观察的是，国外的云计算公司都采用怎样的估值方法。由于目前全球的云计算巨头，例如Amazon、微软和谷歌，都是多元化经营——云计算是其业务的一部分，所以资本市场并没有一个给云计算业务单独估值的方式。如果我们将一些以SaaS为主业的公司，比如Salesforce等考虑在内，那么一个主流的看法就是：通常对此类业务采用PS（市销率）估值。这也就是说，从海外的经验来看，云计算公司估值以PS为基础，估值水平与云计算收入、增速相关。

用PS估值法对于国内的云计算公司也有特殊的意义。目前，国内云计算的代表性公司，不管是阿里云也好，还是腾讯云，业务都还在亏损阶段。亏损的业务自然也没有办法用PE（市盈率）法来进行估值。

那么，云计算公司用多少倍的PS估值才合理呢？Salesforce如果按照2019年的数据，PS倍数为11。同样的方法，我们可以看到各家云计算／SaaS公司的倍数分别是：

Workday：16倍。

Adobe：15倍。

Autodesk：14倍。

Slack：32倍。

Zoom：57倍。

把微软也纳入进来考虑的话，其倍数为10倍。

所以除了Slack和Zoom特别的偏高的话，我们可以看到，海外云计算公司的PS倍数基本上在10-20倍。Slack和Zoom的估值特别偏高，可能跟这两家公司营收增速比较快有关系。从2017年到2019年，Slack和Zoom基本上每年营收增速都是100%。这个营收增速让资本市场给出了较高的PS估值倍数。

研究Salesforce的话，我们会对PS估值到底给多高多低又有一个进一步的认识。前面我们已经看到，2019年Salesforce的PS估值倍数约为11。从2010年到2019年，Salesforce的云计算业务发展很稳健，年复合增长率在25%到35%之间。其长期的PS倍数，则从6到12倍不等。

这个时候我们来看一下UCloud的估值。在上市前，UCloud完成了数轮融资，并没有披露在一级市场的估值水平。2018年6月在获得中移资本投资后，业界曾报道UCloud估值为115亿元人民币左右。那么，上市后的UCloud处在什么样的估值水平较为合理呢？

从招股书中，我们可以看到，从2016年到2018年，UCloud的营业收入分别为5.16亿元、8.4亿元和11.87亿元，三年的年复合增长率约为50%。这个增速比Salesforce要高出二分之一到一倍，但是低于Slack和Zoom。按照PS估值的话，理所当然的，我们应该给UCloud的倍数介于Salesfoce和Slack／Zoom之间，也即是10到30之间。如果取一个中间区间15-20倍，则UCloud按照2018年的营收数据11.8亿，其估值则为177-236亿之间。

当然，上面只是我们非常粗略的一个算法。这个算法是基于海外可比较公司的一般估值水平来测算的。在科创板IPO的询价过程中，在后面二级市场的交易中，不同的投资者对云计算公司可能会存在不同的估值方法。但是不同的估值方法，最后的结果应该差别不会太大。目前中国的云计算公司都还处在高速发展的阶段，投资者重点应该关注的是营收及其增速，而要较少地看其利润或资产等数据，这不仅是世界主流的对于云计算公司价值的判断方法，也是当下市场的现实要求。